黄岩进一步分析指出，一方面，今年3-6月美联储的资产扩债表同比扩张了80%，基础货币投放同比增加25%，如果货币乘数能恢复到年初状况而GDP年内增速为0的话，这就意味着美元计价的所有资产贬值了25%，这是最简单的货币逻辑，在这一年黄金勉强跑赢，白银跑输，所以黄金的涨幅并不高。在最近一周美联储和欧央行有进一步释放流动性促进经济的倾向，这进一步推高了黄金的远月预期。

而对于近月，一方面美股的市场泡沫非常严重，今年美联储投放的很多货币最终都重新回流入股市，而美国股民可能比国内更疯狂——甚至会将已经确认破产的公司股价几天内炒涨数倍。随着泡沫的不断膨胀，“聪明钱”陆陆续续找避险标的。另一方面，受新冠肺炎疫情和中美贸易摩擦等影响，股市和商品的相对回报显著走低，避险需求或相对收益的对冲需求也加剧了资金流入贵金属市场，白银的火热更是将部分资金引流进黄金上，三重共振使得金价得以涨速迅猛。

上海金价格走势（图片来源：上海黄金交易所官网截图）

金价一路飙升，曾经抢购黄金的中国大妈内心估计已经乐开了花。

2013年那一波金价暴跌之时，“中国大妈”出手抢购黄金，商场的各种金饰金条每天都被抢购一空，甚至有人不远千里前往香港抢金。“中国大妈”出手，“彪悍”地撼动了国际金价，令出手做空黄金的华尔街“金融大鳄”们错愕不已。

当时，国际金价在1200美元-1300美元之间。

站在今天这个时点来看，大妈们可谓是已经笑傲江湖。

摄影:《中国经济周刊》记者 谢玮

佛系白银“逆袭”

这一次，不光是黄金，白银价格也攀升至7年来的高位。

近一周，伦敦银在连续上行破位了2016年高点21.23美元/盎司后，迎来一波回调至22.76美元/盎司。

其实，从白银历史走势看，白银价格常常表现低迷，对各类消息反应十分“佛系”，但近期为何白银也涨起来了？

民生证券研究院认为，从历史数据来看，“金银价格比”均值为57，当其大幅偏离均值后，会实现均值回归，“金银价格比”的修复均以银价涨幅超过金价来完成。目前，随着经济进入修复阶段，白银实物需求（包括工业和投资）将逐步回暖，银价上行窗口有望打开。

“从主流观点看，白银的补涨理由有几个，一是金银比，黄金超涨带来的资金面的涌入；二是市场经济复苏的预期和热度很高，避险情绪也可能助推银价阶段性上涨；三是技术面有突破倾向，资金的热度较高，期货市场增仓明显。” 黄岩对《中国经济周刊》记者表示。

他进一步指出，虽然市场很多人都看涨（白银），但因为多头被2-3月的行情打怕了，所以都处于观望状态，因此白银在7月上中旬在市场整体热度很好的情况下，却走势极为平稳窄幅震荡。而当资金真正涌入后，这些追涨的钱使市场变得极为拥挤，银价在几天时间内急涨20%以上，实际上由于涨速过快，直到银价在22美元/盎司或5300元/千克上方时，换手率才真正打开。

“因此我们认为，白银不是涨的太快了，而是涨的太慢了，把慢牛结构变成了疯牛结构，即使如此，由于换手率刚刚打开，上方仍然有空间。”他表示。

年内金价仍看涨，参与性价比可能有限

金价已经冲击历史高点了，后市还会继续上涨吗？对此，多数分析预测未来仍有较大上升空间。

兴业证券认为，未来黄金走势剑指2000美元。其在一份研报中指出，目前看来，黄金结束了2月以来极为震荡的走势，在重拾升势。第三季度美国CPI的见底回升是推升金价的重要因素。短期内关注美国6月CPI是否出现见底回升迹象。2020年第二季度拖累黄金走势的两大因素——新兴市场需求低迷以及对冲基金做多黄金意愿缺乏都正在扭转为积极因素。未来3至6个月内黄金有望触及2011年的高点1921美元/盎司，甚至挑战历史新高2000美元/盎司。

“短线时间内，在市场资金热度和避险情绪较为浓厚的情况下，黄金上触1920美元/盎司是大概率事件，”黄岩表示，“但问题在于随着价格达到历史高点，市场要在突破和回调中进行选择，后面的波动可能显著加深。从绝对价格角度和投资逻辑来看，我们认为当下的黄金价格已经被高估，后面的参与性价比可能变得很有限。”

至于长线金价，黄岩认为，从铜/金比来预测金价可能最好。由于黄金和铜的主要伴生关系，黄金价格将对铜矿成本产生根本性的影响。若黄金价格过高，铜的生产成本被压到极低，铜价可能非常低，甚至为负。但与此同时，铜作为大宗商品的“铜博士”，其定价是很多品种的锚，因而这种可能性很低。从历史经验来看，2001-2011年，黄金从低点到高点涨幅达7倍，铜也是7倍，两者间或将呈现正向关系。按照今年黄金价格1800美元/盎司、铜价6000美元/吨算，黄金的高点更多取决于铜价的高点，所以更多依赖市场对铜的想象力，比如11000美元/吨或者80000元/吨的铜能否被后续的实体经济所接受。

“因而我们暂定黄金的价格上限预期在2500美元/盎司左右。”黄岩表示。