恒大玩的是资金游戏，比亚迪拼的是真技术

近期"汽车产业恒大论"的观点，可以说是再次点燃了新能源汽车的风险话题。不少自媒体或多或少的在暗示比亚迪是汽车圈“恒大”，我只想说“你们”既不了解恒大，也看不懂比亚迪。如果说两者有啥共通性，可能都有汽车，都赞助过体育赛事吧。

我们必须明确恒大危机的本质是高杠杆金融游戏。截至2022年末，中国恒大负债总额约为 2.44 万亿元，剔除合约负债 7210 亿元后仍有 1.72 万亿元，综合融资成本超过 15%，这种依靠高息短期债务支撑长期资产的模式注定不可持续。

其次恒大将 87% 的资金沉淀在土地储备上，而房地产行业的去化周期与汽车制造业存在本质差异。根据国务院发展研究中心数据，汽车制造业库存周转天数平均为 43 天，而房地产项目平均需要 2.7 年才能完成资金回笼。

更重要的是，恒大在暴雷前三年研发投入累计不足 50 亿元，而比亚迪同期研发投入达 1426 亿元，这种根本性的战略差异使两者完全不具可比性，所以这种类比在专业财务分析和产业研究层面存在根本性谬误。

被故意放大的"负债"真相

然后我们再从「负债结构」来分析，根据 2023-2025 年一季度各上市公司财报及招股书数据显示，比亚迪的负债率从 2023 年 的 77.86% 下降至 70.71%，国际上的福特、丰田，国内的奇瑞和赛力斯都要高于比亚迪。

而且即使是负债，也要进一步看「有息负债」占比，比亚迪的有息负债比仅 5%，低于国内车企8.96% 的平均有息负债比，国际车企更是翻了几十倍，甚至高于恒大的 26.2%。

更关键的是，比亚迪还有 1549 亿元的「现金储备」和连续五年为正的「经营性现金流」，2024 年达到创纪录的 891 亿元，完全可以覆盖 286 亿元有息负债，比亚迪这种自我造血能力与恒大依靠外部输血的模式形成鲜明对比。

然后，比亚迪 2024 年财报显示「应付账款」2440 亿元看似庞大，但相对于 7771 亿元的年营收入占比不到 1/3。观察「付款周期」，比亚迪 127 天的账期，甚至要短于特斯拉中国区 135 天。应付账款周转率实际优于行业平均水平。

为什么总有人带这种节奏？

既然比亚迪与恒大危机之间存在如此显著的区别，为什么还会有人带节奏呢？从传播学角度看，“恒大”标签的滥用是典型的灾难隐喻手法，通过激活公众对债务危机的集体记忆来实现混淆视听的目的。

我觉得不论是媒体还是公众，都应该用发展的眼光看待企业财务数据，特别是对重研发企业的评估要采用不同标准。特别要警惕那些简单粗暴的类比，制造业的复杂性远非几个财务指标可以概括。最重要的是，中国汽车产业正处在突破的关键期，理性的建设性讨论远比互相指责更有价值。